上周A股市場再次遭遇新一輪大跌，上證指數跌穿3600點，導致股市參與方和監管方對今天的A股市場走勢“高度緊張”。截至今日終盤，A股市場還算“爭氣”，沒有出現新一輪“恐慌式砸盤”，最終，上證指數暫時站上了3632點位置。
防範措施從上周六即開始放風，有關方面提前預告了央行、金監、證監三大機構今日召開會議，要推出一套穩定A股市場“組合拳”的消息。
安排的會議有兩場，一場是“推動資本市場支持工具使用”，另一場則是“優化股票回購增持再貸款政策”。
昨天是本周首個交易日，亦是本月首個交易日，各方能否齊心協力先守住3600點心理防線，將對市場參與方和監管當局分別產生重大心理影響。
經過各方努力——亦是各自的心理博弈和心理掙扎，3600點位雖然暫時守住了，但市場成交量不大，說明各路機構投資者尤其是散戶當中的“大散”們，都在等待三大監管部門兩場會議的結果，然後再來決定是繼續觀望，還是入市 “抄底”。
必須指出，兩場會議所涉及的兩項政策是既有政策而非新頒布的政策，它們被打包在面向全社會的2024年9月出台的一攬子金融支持政策包當中。
具體來說，證券、保險、基金互換便利（SFISF）首期份額5000億元，其互換操作鏈路是：券商把債券、股票ETF、滬深300成分股等流動性較差的資產抵押給央行換入國債、央行票據等高流動性資產後賣出融資（筆者註：所獲融資只能用於投資股票市場，專款專用），保障券商在接到“指令”時用於“救市”的資金需要。
然而，該項政策設計時的效果想定和實際執行偏差較大。5000億元的總額度多半滯留在央行的專項資金池內無人問津。答案很直接：作為股市 “國家隊”主力軍的百餘家券商，其自營盤所擁有和積累的資金十分可觀，呈“集體式不缺錢” 狀態。其次，券商向央行融資用於救市，還涉及票轉債、債轉資、資轉錢、錢轉票等一系列複雜環節，每個環節都得產生相應的轉換費用，全部歸券商自行消化。進一步展開來說，以上“四轉”還涉及抵押物認定、審批流程、額度分配等一系列缺乏標準操辦程序的“時間成本”，也得由券商自行消化——但願本次央行與證監當局召開的專題座談會，能認真聽取並吸納券商與基金的改進意見。
不管怎麼說，SFISF只要應用得法，的確可以在關鍵時刻對股指起到力挺乃至加固作用，在特定情形下，甚至可以直接擔綱股市維穩的“操盤手”，但“股票回購增持再貸款”卻有所不同，申貸方通過回購增持己方股票，對公司自身價值之提升——在大多數情形下，也只能作個定性的理論推導，很難作出定量的描述。而拿數據說話恰恰是股市對上市公司最基本的要求。
還有，“股票回購增持再貸款”在實操層面，也不太受歡迎的另一個原因還是利率。官方給出的利率是1.75%，實際執行時，最高達2.25%。這一次據說經再優化的利率將統一下調到1.25%。
要救市，優化現有資本支持政策工具，以及拓展政策工具的使用範圍和使用強度，對於修復信心出現了較大流失的中外股市都很有必要。建立“國家隊”，在關鍵時刻由“國家隊”挺身而出也無可厚非。但中國特色的救市亦要有中國特色的救市規矩與之配套。說到規矩，最重要的一條是“退亦有道”——必須嚴格規定進入救市狀態後的“國家隊”何時退？需要滿足哪些條件才能體面地退？若有“國家隊”破壞了退市規矩，歸誰處置？該接受怎樣的處罰？還有，“國家隊”進入後，它的具體持倉品種和持倉數量也務必要通過適當管道對全體投資者公開透明，尤其是對只能跟風炒股的中小散戶更當如此。話到此，有必要再說說這輪股市震盪的較隱蔽原因：不可否認，AI泡沫被吹破是主要原因，但參與穩市的機構自顧“落袋為安”成為AI最終爆雷的一大原因。據多位券商資深人士觀察，在上證指數4000點左右，“賺了錢”的機構紛紛悄無聲息地退場 ，累計“退市資金”高達上萬億元，相當於突然抽掉了股市的一根主要支柱，之後，股市就一直“跌跌不休”。
截至本文收筆時，央行、金監、證監三部門召開的兩場會議還沒有消息發布。未來的態勢可能分三種情形：
第一，明天起，若“國家隊”能批量入市，當真正的耐心資本入市達到萬億規模時，股市艷陽重現，現如今依然被深套的“小散們”將徹底解套並小有盈利。
第二，今天股市能守住3600點位，主要是前兩天故意提前釋放的政策利好，暫時為人們提供了政策預期，才沒有出現新的大規模拋售。這等於說，若“國家隊”依然不入場，明天單靠政策面的若干利好消息，3600點很可能依然撐不住。
第三，有一個情況，通常不被市場包括財經記者們所關注，那就是股市中大量以ETF再開發而來的股票型金融衍生產品，在簽合約時均有指數跌到某個點位必須強制平倉的條款，在3550、3500、3450、3400各個整數點位，均會有批量被大盤所“深套”的股票型衍生產品被強制平倉。鑒於眼下投機資金已被股市基本擠乾，一旦出現上述情況，新的“慘狀”將呈階梯式一波波向下傳導。
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