近日，針對A股持續兩個多月的下跌，外界出現了“‘國家隊’（國家層面的股市干預資金）救市不靈了？”的疑問。進入本週，不同點位被套的投資者都期待“國家重大活動”能助力股市擺脫陰霾，雖說股市在本週三的確呈現出全線上攻的態勢，然而，上攻態勢只維持了一天。今天早盤，股市低開高走，但上攻勢頭“有氣無力”，投資者互相觀望，出手皆十分謹慎。若不是券商自營盤“聞令”集體“買買買”，今日早盤非但不可能低開高走，連3600點最後的心理防線都很可能開盤即被擊穿。

國家隊為什麼遲遲不出來救市？國慶長假前，投資者對此望眼欲穿。國慶長假後，依然得不到答案的投資者深感費解。針對投資者對當下國內股市的迷茫、困惑、誤解乃至不滿，有必要對事實作一次梳理，對迷霧作一次廓清。

一、 監管當局沒有用老辦法救市

先畫一條線，且把國慶長假結束之後的10月10日作為救市的起始日。

當天證監會主席吳清召開穩定和發展股市座談會，雖說首個動作屬於務虛性質，但還是釋放了監管當局對股市穩定十分上心的“情緒價值”。

緊接著，首批18隻主動型寬基ETF正式開售，單隻募集上限20億元，合計上限360億元。這被市場視為引入增量資金、提振市場信心的首個增量舉措。截至本週二，已有多隻產品達到單隻20億元募資上限，累計為市場注入220億元的增量活水。然而，220億元的活水對於修復股市信心顯然還力不從心，於是投資者繼續改用腳投票表達失望，引發新的觀望情緒，導致股市進入本週後繼續承壓震盪。

更讓投資者不爽的是，讓18隻ETF提前入場，並非嚴格意義上的國家隊直接入場，而是通過新產品審批提速和機構自購，為A股帶來有限增量活水的一次嘗試。時至今日，傳統意義上的國家隊始終未見大批量入場。

投資者的“情緒釋放”還來自與過往的對比——7月份那波救市，僅中國國新、中國誠通兩家“國家隊”，就拿出600億元真金白銀買入股票，其中，中國國新還使用了“股票回購增持專項再貸款”。經此對比，部分投資者難免產生被忽悠的感覺。

二、 先救市還是先完善股市制度

到10月26日，讓投資者望眼欲穿的國家隊始終未見批量下場，但投資者等來了證監會關於“上證系列綜合指數新規”的實施。“新規”主要改動有兩項：

修改一： 增加指數單個樣本權重不超過15%的權重上限規則。譬如7月上市的長鑫科技，如果其樣本權重不加限制，繼續採用老規則，它在10月26日的權重可能超過27%，這將強行壓縮納入上證指數盤子的其他股票之權重，導致反映A股市場基本面（亦是投資者投資A股市場的最重要參照依據）的上證指數，出現更大的人為扭曲。

修改二： 將已納入上證指數採集籃子後“變壞”的股票之風險警示時間，在老規則基礎上作大幅度壓縮，以便減少上證指數失真對投資者造成的投資誤導。

客觀地說，上述兩項“新規”均屬於資本市場基礎制度細則的升級與完善，放在任何場合都不能否定其合法性與必要性。問題抑或爭議在於其升級與完善時機的選擇。在部分投資者看來，在當下，救市遠比完善股市制度更為迫切，選擇此時實施“新規”，卻遲遲未見國家隊下場，對監管當局而言，是否意味著工作重點與工作節奏的本末倒置？

三、 迷茫與困惑主要源自對當下股市震盪的不同理解

此輪股市震盪已從三季度延宕至四季度，原因並非是宏觀經濟基本面出現了大問題，也不是國際大環境突然發生了短期內不可逆的重大變化，而是AI開發、AI基建、AI落地應用三大環節投資熱浪在股市的短期泡沫化。

以往股市大熱，往往同時呈現出三個帶共性的現象：一是股市內各板塊輪著瘋漲；二是好股票、壞股票、爛股票一起瘋漲；三是各路資金瘋狂入市，其中尤以企業挪用項目貸款倉促入市博一把短期獲利最為瘋狂。最終，股市泡沫戳破，全市場、全民、全社會皆“一地雞毛”，監管當局面臨巨大壓力。

相比之下，此次股市大熱，係局部之熱而非整體大熱。以A股市場為例，多數板塊的上漲屬於受AI裹挾的“跟漲”——由於最熱衷於短期投機的銀行信貸資金進入股市的黑色渠道和白色渠道，在數年前即被有效封死，股市並沒有出現也不可能再出現“全民炒股”、全市場瘋漲的可怕局面。有鑑於此，監管當局不再按“常理出牌”，既有其合理性的一面，亦有監管方式與時俱進的嘗試意味。因為此等情況下，當股市內的AI泡沫被戳破，股市內其餘板塊的股價還是健康或基本健康的，各板塊內的絕大多數股票價格之所以跟著出現大漲大跌，主要不是源自投資者理性，而是受制於投資者情緒。

四、 近期A股市場的可能走向

觀今日A股終盤，上證指數3600點心理防線終究還是被擊穿，但空頭可用籌碼明顯不足，多頭則繼續持幣觀望，未能形成投資者期待的反攻態勢。此外，若說國家隊到今天依然無動於衷也不盡然，今日早盤，若不是部分國家隊“聞令”而動，今日大盤很可能更加難堪。

本文收稿時，今日股市交易的細分數據還未出爐，如果成交量提上來了，下一個交易日股價有可能跟著上來。所以，今天的交易量是一個關鍵觀察指標。下週一是又一個觀察窗口，很大程度上將決定下週股市走勢。至於近期股市能否形成一波“大反攻”，與其說博的是多空雙方的資金實力，不如說賭的是各自的“情緒價值”誰先得到有效釋放。

迄今為止，監管當局看似“隔靴搔癢”式的救市嘗試，似乎並無大的不妥。如果最終被證明試錯了，需要投入真金白銀救市，僅上百家券商可在短期內集中投入的自營資金，就多達上千億元……

（本文作者為香港新聞網特約作者、財經觀察員，本網獲獨家授權刊發，轉載請註明出處）

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