近期，中國股市正在經歷一段波動期，波動徵兆出現於8月下旬。整個9月份，三大股指集體下跌，上證指數累計下跌3.62%，深證成指累計下跌8.04%，創業板指數累計下跌8.82%。國慶長假結束重新開市後的10月9日，上證指數在3813點收盤，盤中一度跌穿3800點。

3800點是近期股市參與方和監管方達成心理默契的臨界點，也是近期股市運營的一個敏感點。證監會反應很快，第二天（10月10日）即召開資本市場和金融形勢專家座談會。與會專家和代表來自券商、基金公司、部分上市公司。與會者建議：進一步拓寬中長期資金來源、渠道和入市方式，推動有條件的上市公司加大分紅回購力度，完善投資者回報和權益保護機制；優化發行上市制度，支持不同類型、不同行業、多元化的優質企業發展壯大；強化交易監管，加強跨境風險監測應對；研究儲備更多增量政策工具。證監會主席吳清表示，上市公司和行業機構是市場的重要主體，希望大家積極建言獻策，共同把資本市場建設好，更好回報廣大投資者，為中國式現代化建設積極貢獻力量。

證監會反應雖快，但力度似乎欠大，除了聽取意見和建議之外，並沒有出台哪怕一丁點新的政策舉措。其實，這非證監會當斷不斷，更非證監會無動於衷，而是“腹有詩書氣自華”——從救市手段、工具再到彈藥，證監會手頭儲備充分，真有意外出現，該出手時可立即出手。

截至本周首個交易日，股市多空博弈的彈藥已基本耗盡，本周最後幾個交易日，上證指數大概率會在3800點上下盤整波動，為股市重新“緩慢上攻”騰出倉位。機構投資者占有股市資金之大頭，中小散戶人數雖絕對占優，但資金總量“微不足道”。對股市真實現狀，機構投資者摸得很準，已經熟練運用數智化全覆蓋式監管的證監會同樣門兒清。

此外，專家及上市公司代表在座談會上的建議所涉及的措施，今年以來已全部落地實施——座談會的特殊作用常人未必都能體察領會：其一，監管當局需要做出姿態，緩解中小散戶的焦慮；其二，正好借機有選擇地強化某些已落地措施的推行力度和強度。

廣大中小散戶很少真正把脈資本市場走勢，也缺乏洞悉監管政策深意的能力，買賣股票主要受財經自媒體、炒股網紅們的誘導，抑或跟着感覺走。因而，仍有必要聊一聊本輪股市波動的主要成因，以及股市的後續走勢。

一、本輪股市波動的主要促成因素

由淺入深梯次展開：其一，宏觀經濟運行K字特徵仍在加劇，體感不佳的普通民眾占比仍有所增加，對股市波動的心理承受力變弱變差；其二，前期中歐貿易衝突被國內財經媒體尤其是財經自媒體過度渲染造成的心理波動外溢；其三，就業、物價、消費、工資、房價等階段性困難因素所積累的“悲觀情緒”仍在蔓延，對股市造成負面影響；其四，前期AI炒作、光晶片炒作，以及與AI沾邊與不沾邊的科技股搭車炒作，成倍成幾十倍甚至幾百倍地吹大的股指氣泡突然破裂。在上述成因中，最後一條的負面作用最為直接。

二、股市“國家隊”很給力

中國股市中長期資金俗稱“國家隊”，先看它的構成：公募基金、保險基金、社保基金、基本養老保險基金、職業年金、券商自營等。再看它的規模：2024年末，中長期資金持有量約11.2萬億元。2025年再增1萬億元，加上今年已經入市的，又新增7000億元。

“國家隊”的作用主要集中於兩項：一是長期投資獲利並充當股市穩定之“錨”；二是關鍵時刻穩住股指。譬如“國家隊”今年已經多次在關鍵點位出手，最近一次是10月9日午後，通過滬深300ETF、中證A500ETF放量拉升，把上證指數從3754點附近拉回到3824點，當日反轉70點。

三、數智化監管築牢違紀違規違法高壓線

股市外圍： 實體製造企業和實體服務企業，以流動資金和項目建設資金名義申請的貸款，不準進入股市作短期投機獲利，專項監管實現實時全覆蓋，出了問題監管平台自動報警，放貸方承擔“連坐責任”。

股市內部： 國字號機構投資者、“國家隊”資金投入實時監控全覆蓋，每個交易日做空與做多都有總量限制，每筆交易監管平台均記錄在案，執紀執法已無可通融空間。國字號機構投資者必須同步組建專項資金池以備急需，只要有需要，接到指令必須上下同心、步調一致。

如此這般，非國字號機構投資者若想在股市“興風作浪”，若無法得到外部大額投機資金的配合一起行動，要想把某個行業內的股票做空或做多，只能先把所持有的其他行業內的股票拋售後才能籌到資金，受制於人為投機或惡意做莊的成本和操作難度，大多數情形下，謀劃者只能知難而退。

四、利空出清後，緩慢上行將重新成為股市新常態

12日收盤，上證指數報收3797.32點，雖說跌破了3800點，但有驚無險，因為這是在監管當局並無實質性救市的情形下實現的。放到兩年前，這就是個奇蹟，拿到今天已顯稀鬆平常。

未來數個交易日，仍有少量“科技泡沫”有待出清，股指仍將在3800點上下盤整。與此同時，主力資金已開始對製造業類實體上市公司中的優質低價股建立倉位。年底之前，緩慢上行將重新成為股市新常態。

最後再多說一句：對股市參與者而言，各類炒股秘籍你愛信不信，對10月10座談會上與會者所達成的共識你一定要信，原話是：“大家一致認為，我國宏觀經濟穩中向好，產業結構轉型持續深化，資本市場運行總體穩健，多層次市場功能有效發揮，雖然面臨一些風險挑戰，但高品質發展的態勢不會改變，對經濟運行和資本市場充滿信心。”

（本文作者為香港中通社特約作者、财经觀察員，本網獲獨家授權刊發，轉載請註明出處）

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