上周A股市场再次遭遇新一轮大跌，上证指数跌穿3600点，导致股市参与方和监管方对今天的A股市场走势“高度紧张”。截至今日终盘，A股市场还算“争气”，没有出现新一轮“恐慌式砸盘”，最终，上证指数暂时站上了3632点位置。
防范措施从上周六即开始放风，有关方面提前预告了央行、金监、证监三大机构今日召开会议，要推出一套稳定A股市场“组合拳”的消息。
安排的会议有两场，一场是“推动资本市场支持工具使用”，另一场则是“优化股票回购增持再贷款政策”。
昨天是本周首个交易日，亦是本月首个交易日，各方能否齐心协力先守住3600点心理防线，将对市场参与方和监管当局分别产生重大心理影响。
经过各方努力——亦是各自的心理博弈和心理挣扎，3600点位虽然暂时守住了，但市场成交量不大，说明各路机构投资者尤其是散户当中的“大散”们，都在等待三大监管部门两场会议的结果，然后再来决定是继续观望，还是入市 “抄底”。
必须指出，两场会议所涉及的两项政策是既有政策而非新颁布的政策，它们被打包在面向全社会的2024年9月出台的一揽子金融支持政策包当中。
具体来说，证券、保险、基金互换便利（SFISF）首期份额5000亿元，其互换操作链路是：券商把债券、股票ETF、沪深300成分股等流动性较差的资产抵押给央行换入国债、央行票据等高流动性资产后卖出融资（笔者注：所获融资只能用于投资股票市场，专款专用），保障券商在接到“指令”时用于“救市”的资金需要。
然而，该项政策设计时的效果想定和实际执行偏差较大。5000亿元的总额度多半滞留在央行的专项资金池内无人问津。答案很直接：作为股市 “国家队”主力军的百余家券商，其自营盘所拥有和积累的资金十分可观，呈“集体式不缺钱” 状态。其次，券商向央行融资用于救市，还涉及票转债、债转资、资转钱、钱转票等一系列复杂环节，每个环节都得产生相应的转换费用，全部归券商自行消化。进一步展开来说，以上“四转”还涉及抵押物认定、审批流程、额度分配等一系列缺乏标准操办程序的“时间成本”，也得由券商自行消化——但愿本次央行与证监当局召开的专题座谈会，能认真听取并吸纳券商与基金的改进意见。
不管怎么说，SFISF只要应用得法，的确可以在关键时刻对股指起到力挺乃至加固作用，在特定情形下，甚至可以直接担纲股市维稳的“操盘手”，但“股票回购增持再贷款”却有所不同，申贷方通过回购增持己方股票，对公司自身价值之提升——在大多数情形下，也只能作个定性的理论推导，很难作出定量的描述。而拿数据说话恰恰是股市对上市公司最基本的要求。
还有，“股票回购增持再贷款”在实操层面，也不太受欢迎的另一个原因还是利率。官方给出的利率是1.75%，实际执行时，最高达2.25%。这一次据说经再优化的利率将统一下调到1.25%。
要救市，优化现有资本支持政策工具，以及拓展政策工具的使用范围和使用强度，对于修复信心出现了较大流失的中外股市都很有必要。建立“国家队”，在关键时刻由“国家队”挺身而出也无可厚非。但中国特色的救市亦要有中国特色的救市规矩与之配套。说到规矩，最重要的一条是“退亦有道”——必须严格规定进入救市状态后的“国家队”何时退？需要满足哪些条件才能体面地退？若有“国家队”破坏了退市规矩，归谁处置？该接受怎样的处罚？还有，“国家队”进入后，它的具体持仓品种和持仓数量也务必要通过适当管道对全体投资者公开透明，尤其是对只能跟风炒股的中小散户更当如此。话到此，有必要再说说这轮股市震荡的较隐蔽原因：不可否认，AI泡沫被吹破是主要原因，但参与稳市的机构自顾“落袋为安”成为AI最终爆雷的一大原因。据多位券商资深人士观察，在上证指数4000点左右，“赚了钱”的机构纷纷悄无声息地退场 ，累计“退市资金”高达上万亿元，相当于突然抽掉了股市的一根主要支柱，之后，股市就一直“跌跌不休”。
截至本文收笔时，央行、金监、证监三部门召开的两场会议还没有消息发布。未来的态势可能分三种情形：
第一，明天起，若“国家队”能批量入市，当真正的耐心资本入市达到万亿规模时，股市艳阳重现，现如今依然被深套的“小散们”将彻底解套并小有盈利。
第二，今天股市能守住3600点位，主要是前两天故意提前释放的政策利好，暂时为人们提供了政策预期，才没有出现新的大规模抛售。这等于说，若“国家队”依然不入场，明天单靠政策面的若干利好消息，3600点很可能依然撑不住。
第三，有一个情况，通常不被市场包括财经记者们所关注，那就是股市中大量以ETF再开发而来的股票型金融衍生产品，在签合约时均有指数跌到某个点位必须强制平仓的条款，在3550、3500、3450、3400各个整数点位，均会有批量被大盘所“深套”的股票型衍生产品被强制平仓。鉴于眼下投机资金已被股市基本挤干，一旦出现上述情况，新的“惨状”将呈阶梯式一波波向下传导。
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