近日，针对A股持续两个多月的下跌，外界出现了“‘国家队’（国家层面的股市干预资金）救市不灵了？”的疑问。进入本周，不同点位被套的投资者都期待“国家重大活动”能助力股市摆脱阴霾，虽说股市在本周三的确呈现出全线上攻的态势，然而，上攻态势只维持了一天。今天早盘，股市低开高走，但上攻势头“有气无力”，投资者互相观望，出手皆十分谨慎。若不是券商自营盘“闻令”集体“买买买”，今日早盘非但不可能低开高走，连3600点最后的心理防线都很可能开盘即被击穿。

国家队为什么迟迟不出来救市？国庆长假前，投资者对此望眼欲穿。国庆长假后，依然得不到答案的投资者深感费解。针对投资者对当下国内股市的迷茫、困惑、误解乃至不满，有必要对事实作一次梳理，对迷雾作一次廓清。

一、 监管当局没有用老办法救市

先画一条线，且把国庆长假结束之后的10月10日作为救市的起始日。

当天证监会主席吴清召开稳定和发展股市座谈会，虽说首个动作属于务虚性质，但还是释放了监管当局对股市稳定十分上心的“情绪价值”。

紧接著，首批18只主动型宽基ETF正式开售，单只募集上限20亿元，合计上限360亿元。这被市场视为引入增量资金、提振市场信心的首个增量举措。截至本周二，已有多只产品达到单只20亿元募资上限，累计为市场注入220亿元的增量活水。然而，220亿元的活水对于修复股市信心显然还力不从心，于是投资者继续改用脚投票表达失望，引发新的观望情绪，导致股市进入本周后继续承压震荡。

更让投资者不爽的是，让18只ETF提前入场，并非严格意义上的国家队直接入场，而是通过新产品审批提速和机构自购，为A股带来有限增量活水的一次尝试。时至今日，传统意义上的国家队始终未见大批量入场。

投资者的“情绪释放”还来自与过往的对比——7月份那波救市，仅中国国新、中国诚通两家“国家队”，就拿出600亿元真金白银买入股票，其中，中国国新还使用了“股票回购增持专项再贷款”。经此对比，部分投资者难免产生被忽悠的感觉。

二、 先救市还是先完善股市制度

到10月26日，让投资者望眼欲穿的国家队始终未见批量下场，但投资者等来了证监会关于“上证系列综合指数新规”的实施。“新规”主要改动有两项：

修改一： 增加指数单个样本权重不超过15%的权重上限规则。譬如7月上市的长鑫科技，如果其样本权重不加限制，继续采用老规则，它在10月26日的权重可能超过27%，这将强行压缩纳入上证指数盘子的其他股票之权重，导致反映A股市场基本面（亦是投资者投资A股市场的最重要参照依据）的上证指数，出现更大的人为扭曲。

修改二： 将已纳入上证指数采集篮子后“变坏”的股票之风险警示时间，在老规则基础上作大幅度压缩，以便减少上证指数失真对投资者造成的投资误导。

客观地说，上述两项“新规”均属于资本市场基础制度细则的升级与完善，放在任何场合都不能否定其合法性与必要性。问题抑或争议在于其升级与完善时机的选择。在部分投资者看来，在当下，救市远比完善股市制度更为迫切，选择此时实施“新规”，却迟迟未见国家队下场，对监管当局而言，是否意味著工作重点与工作节奏的本末倒置？

三、 迷茫与困惑主要源自对当下股市震荡的不同理解

此轮股市震荡已从三季度延宕至四季度，原因并非是宏观经济基本面出现了大问题，也不是国际大环境突然发生了短期内不可逆的重大变化，而是AI开发、AI基建、AI落地应用三大环节投资热浪在股市的短期泡沫化。

以往股市大热，往往同时呈现出三个带共性的现象：一是股市内各板块轮著疯涨；二是好股票、坏股票、烂股票一起疯涨；三是各路资金疯狂入市，其中尤以企业挪用项目贷款仓促入市博一把短期获利最为疯狂。最终，股市泡沫戳破，全市场、全民、全社会皆“一地鸡毛”，监管当局面临巨大压力。

相比之下，此次股市大热，系局部之热而非整体大热。以A股市场为例，多数板块的上涨属于受AI裹挟的“跟涨”——由于最热衷于短期投机的银行信贷资金进入股市的黑色渠道和白色渠道，在数年前即被有效封死，股市并没有出现也不可能再出现“全民炒股”、全市场疯涨的可怕局面。有鉴于此，监管当局不再按“常理出牌”，既有其合理性的一面，亦有监管方式与时俱进的尝试意味。因为此等情况下，当股市内的AI泡沫被戳破，股市内其余板块的股价还是健康或基本健康的，各板块内的绝大多数股票价格之所以跟著出现大涨大跌，主要不是源自投资者理性，而是受制于投资者情绪。

四、 近期A股市场的可能走向

观今日A股终盘，上证指数3600点心理防线终究还是被击穿，但空头可用筹码明显不足，多头则继续持币观望，未能形成投资者期待的反攻态势。此外，若说国家队到今天依然无动于衷也不尽然，今日早盘，若不是部分国家队“闻令”而动，今日大盘很可能更加难堪。

本文收稿时，今日股市交易的细分数据还未出炉，如果成交量提上来了，下一个交易日股价有可能跟著上来。所以，今天的交易量是一个关键观察指标。下周一是又一个观察窗口，很大程度上将决定下周股市走势。至于近期股市能否形成一波“大反攻”，与其说博的是多空双方的资金实力，不如说赌的是各自的“情绪价值”谁先得到有效释放。

迄今为止，监管当局看似“隔靴搔痒”式的救市尝试，似乎并无大的不妥。如果最终被证明试错了，需要投入真金白银救市，仅上百家券商可在短期内集中投入的自营资金，就多达上千亿元……

（本文作者为香港新闻网特约作者、财经观察员，本网获独家授权刊发，转载请注明出处）

（本文为作者观点，不代表本媒体立场）