在十年前的國際宇航大會上，素有“科技狂人”之稱的馬斯克當眾拋出極具顛覆性的“火星移民計劃”，他要在這顆距離地球2.25億公里的行星上，建造一座自給自足的人類城市。十年後，當年這個飽受質疑的宏大狂想，被白紙黑字寫進了Space X的招股書裡。

　　美東時間6月12日，隨着納斯達克的鐘聲敲響，Space X完成了人類史上最大規模的首次公開募股（IPO）。首個交易日，其市值便飆升到了2萬多億美元（下同），在美國上市公司裡面排名第六，僅次於英偉達、Google、蘋果、微軟和亞馬遜。而作為掌舵人的馬斯克，也因此成為了世界首位“萬億富翁”。

　　這家2002年成立、曾因連續三次發射失敗差點破產的公司，憑什麼撐起了如此龐大的估值？馬斯克是在編造太空故事圈錢，還是實打實押上一切賭星際未來？這場商業航天的資本狂歡，又能否幫助美國航天“再次偉大”呢？

　　【小標題：Space X想做的不止是“上天”】

　　梳理Space X招股書當中的核心業務架構不難發現，這家公司不再只強調火箭發射，而是把自己拆解成了三條“主線任務”：太空（Space）、互聯（Connectivity）與人工智能（AI）。這就是在告訴資本市場，Space X要賣的不是一家航天公司的股權，而是一套橫跨軌道運輸、全球通信以及人工智能基礎設施的未來版圖。

　　“太空”這一業務，可以說是Space X的王牌業務，主要就是造火箭。目前，SpaceX一共有四款火箭：星艦（Starship）、龍飛船（Dragon）、獵鷹9號（Falcon9）和重型獵鷹（Falcon Heavy）。

　　在大家的普遍認知裡，火箭都是一次性消耗品，發射升空之後就不再回來了。而Space X厲害的點就在於，他能讓火箭再“飛回來”，重複使用。2015年，“獵鷹9號”成功回收，創造歷史。截止到今年3月底，Space X一共完成650次發射，其中85%以上都實現了火箭復用。

　　其實，“中國航天之父”錢學森在1963年出版的《星際航行概論》裡就曾這樣設想過：“運輸火箭，不論第一級的大火箭也好，第二級的小火箭也好，只要加上翅膀，是能夠飛回地面的，所以運輸火箭是可以用許許多多次的。”

　　讓火箭“飛回家”的好處是什麼？最直接的就是降低了成本，火箭發射變得更便宜了。根據NASA在2018年公布的數據，NASA退役太空梭運送1公斤物資到近地軌道的成本約為54500美元，Space X的獵鷹9號只需要2720美元，更誇張的是，迭代研發中的星艦，目標將每公斤運輸成本壓縮至200美元以內，甚至低於100美元，拉低了太空入場門檻。

　　從SpaceX的財務報表來看，2025年，太空這塊業務的年營收突破40億，但是受到星艦研發費用拖累，最後還虧損了6.57億。那麼Space X賺錢的是甚麼？就是第二個業務板塊：互聯（Connectivity），也就是我們經常聽到的“星鏈”。

　　不知道大家有沒有在社交媒體上刷到這樣的視頻：一整列散發着藍光的神祕小點，像一列行駛在銀河中的星際列車，劃過蒼穹。這其實就是“星鏈”，由無數顆“微型低軌通信衛星”組成。截至目前，Space X已經發射了上萬顆“星鏈”衛星，已經在軌的衛星超過了9600顆，而馬斯克的終極目標，是要分批發射總計4.2萬顆。

　　這個看似科幻的“星鏈”能幹什麼？簡單來說，你可以把它理解為一張鋪設在地球上空的“太空無線寬帶網”。過去，傳統的通信衛星通常停在3.6萬公里高空，而Space X是直接把幾千顆衛星懟在了距離地面只有約500公里的低空，為地球上的一些“信號死角”提供了網絡服務。目前，“星鏈”在全球的付費用戶超過了1000萬，覆蓋的國家已經達到164個。

　　儘管“星鏈”在太空垃圾、信號干擾等方面遭到外界質疑，但這絲毫不妨礙它成為Space X現階段唯一穩定盈利的核心業務，2025年營收114億，利潤44億。更關鍵的是，它證明了太空商業化的可行性，也是支撐Space X此次超高IPO估值的核心底氣。

　　Space X的第三塊業務AI，源自於馬斯克獨立創辦的xAI，今年初才正式併入Space X。它是這次IPO當中最有想像空間、同時爭議最大的長線賽道，甚至有人稱之為Space X的“大黑洞”。為什麼這麼說？原因很簡單，這一部分目前基本上都是對未來的想像，講白了，就是馬斯克給全球投資者畫的一張“餅”。

　　根據Space X的招股書透露的信息，馬斯克想要做的是打造一套“天地一體化”的智能網絡。這其中包括：第一，建設地面超大算力機房，並對外出租顯卡算力；第二，訓練自研的Grok大模型；第三，依託星艦運力，把AI算力“送上天”，打造軌道AI數據中心。

　　理想很豐滿，現實很骨感。目前，只有地面算力這一業務能賺錢，大模型營收微薄，太空算力還只是遠期構想。2025年，AI業務賺了32億，但虧損了63.55億。這個金額已經超過了2025年“星鏈”所帶來的所有營業利潤。同時，AI的開支也十分驚人，僅是2026年第一季度，其資本開支就高達77.23億。但是，招股書卻列出了總額為28.5萬億的未來潛在市場。

　　這也是為什麼有人會說，這是一套用來拉高本次IPO估值的資本故事。

　　【小標題：萬億市值狂歡背後的隱憂】

　　梳理完Space X的三大業務全貌後，再看當下資本市場的瘋狂行情。截至6月17日，Space X的股價已經超過201元，市值達到了2.66萬億美元，超越了亞馬遜，成為全球市值第五大企業。（錄製前更新）但狂歡背後，市場滿是擔憂，很多投資者直言，當下行情像極了20多年前的那場互聯網泡沫。

　　單從我們前面提到的一些數據，就能發現Space X的業績體量完全無法匹配這萬億估值。2025年，Space X全年淨虧損約50億；三塊業務裡，只有星鏈穩定盈利44億美元，但火箭研發、AI全是大額虧損，單單AI板塊一年虧損就超過60億，幾乎把星鏈賺來的72億利潤全部消耗一空。

　　對標同市值層級科技企業，估值失衡問題更加直觀：市值約2.65萬億美元的亞馬遜，2025年全年總營收7169億美元；市值1.67萬億美元的Meta，同期營收2009億美元；而估值約2萬億的Space X，2025年營收僅有187億。

　　很多人判斷一家公司貴不貴，都會看市盈率，也就是市值÷淨利潤。但SpaceX整體還處在虧損狀態，沒有參考意義，行業就改用市銷率來衡量估值，也就是市值÷銷售額。這一算，就更離譜了。

　　先說幾家成熟科技企業的市銷率，大家感受一下：蘋果大概10倍，特斯拉約15倍，英偉達20倍左右；而Space X的市銷率直接破百，達到了112倍！這代表什麼？同樣一塊錢的年收入，市場願意為SpaceX付出112元的市值，而只願意給到蘋果10元。

　　有網友調侃稱，大家買的不是Space X股票，而是對馬斯克的“無腦信任”。還有媒體評價，這哪是什麼市銷率，這是“市夢率”。資深做空投資者James Chanos直言，“這是一場徹頭徹尾的'希望與夢想'式IPO。"

　　除了估值泡沫風險，馬斯克對Space X的絕對控制權也引發投資者擔憂。

　　馬斯克是Space X的創始人，也是首席執行官、首席技術官以及董事會主席。他持有企業約四成股權，憑藉每股B類股具備10票投票權的機制，有著近85%的投票權；另外，如果想要罷免馬斯克的CEO職務，除非他本人同意。早在今年5月，美國三大公共養老基金的領導層就公開發聲，形容SpaceX的這套股權結構“新穎又極端”。

　　【小標題：能否推動美國航天“再偉大”？】

　　我們現在跳出資本市場，把視角拉到航天產業本身。如今，SpaceX手握全球80%以上的商業發射份額，是NASA和美國國防部的雙重核心合作方，手握海量政府訂單。這家獨一檔的民營航天巨頭，能幫助美國實現航天“再偉大”嗎？

　　客觀而言，SpaceX切實重塑了當下美國全球航天競爭力：可回收火箭大幅壓低發射成本，載人龍飛船讓美國終於恢復載人航天能力，星艦承接NASA阿爾忒彌斯重返月球計劃，美國太空軍等情報機構用“獵鷹9號”發射絕大多數保密衛星和軍用載荷，星鏈上萬顆衛星搶佔近地軌道資源等等，全方位鞏固了美國的太空優勢。

　　但隱患也同樣致命。美國航天曾經的偉大在於競爭，但現在SpaceX一家獨大，長期來看，會逐步削弱美國航天技術多元化研發能力；其二，國家航天項目高度綁定單一民營企業，一旦SpaceX出現發射事故、產能停滯、戰略調整，美國所有的太空項目或都將面臨集體停擺，國家航天安全集中度極高；其三，就是商業利益與國家戰略的衝突。

　　國際政治評論員魯寧接受香港中通社採訪時表示，儘管SpaceX圈到了錢，但也很難實現馬斯克路演時吹噓的“星艦”與“太空AI”願景。一來這玩意太燒錢，750億美元只是毛毛雨。二來，就算馬斯克有科技報國初心，其助力美國再次偉大的心願與股東們的利益訴求直接相背——華爾街想要上市公司的光鮮報表，而不是為未來不確定性燒錢。若任由馬斯克把SpaceX掏空，華爾街的大佬們如何套現？所以，現在就來憧憬並斷言SpaceX上市必將極大推動“美國航天再次偉大”，為時早矣。

　　所以，回到我們的問題，SpaceX這場世紀IPO，是馬斯克在“造故事”還是在“賭未來”？其實，二者並非完全對立。可復用火箭、星鏈衛星，已經是落地變現的成熟業務，具有實打實的產業價值，賭行業的未來；火星移民、太空AI算力，是面向人類文明存續的星際布局，需要資本市場“造故事”，支撐長期燒錢研發。這場故事與實幹並行的太空博弈，最終究竟會成就星際未來，還是止於資本幻夢？

　　記者 殷田靜子 陳爍 耿寅昕 香港報導