當下港股屬牛市中期調整 “左側布局”良機浮現香港新聞網4月6日電 中信建投發佈最新研報指出，自2026年2月以來港股和恒生科技指數都出現了快速回調，但這更像牛市中期的正常整理，而非趨勢性反轉——反而給了今年首次值得關注的“左側布局”機會。不過研報也表示有三個風險不容忽視。 本輪或迎來年內首次做多窗口 中信建投發佈研報稱，自2026年2月，港股開啟快速調整，恒生指數與恒生科技指數同步大幅回落，階段性回撤幅度顯著。但港股牛市格局并未終結，此輪回撤屬於典型的牛市中期調整，而非趨勢性反轉，當前正是值得積極把握的年內首次做多窗口。 從長期趨勢來看，本輪調整僅衝擊市場估值與短期風險偏好，并未動搖港股盈利修復的核心主線；從海外流動性來看，TACO近日表態釋放邊際改善信號，外部流動性與市場情緒壓制已出現緩和跡象，對機構投資者而言，已具備左側布局條件。若後續外部衝擊不再進一步升級，港股大概率脫離調整區間、重回震蕩抬升通道，本輪行情後續也將從前期估值驅動切換至盈利驅動，主線聚焦結構性優質機會。 中信建投主要觀點如下：近年AH股分離，映射當下“超級周期”，即科技周期、供應鏈重塑周期和財政周期共振。超級周期表達全球新舊秩序更迭。AH股分別囊括AI硬件和軟件企業，所以AI產業鏈交易側重不同，AH股（尤其科技板塊）分歧顯露。 研報指：AH股含中國新老經濟成分有別，供應鏈重塑周期之下中國製造加速崛起，福利國家製造業空心化加速。中國藉助這一趨勢東風推進經濟新舊轉換。中國經濟新舊交替過程，也是AH股分歧加深過程。由於AH市場流動性構成不同，貨幣流動性在財政周期中深受財政牽引。美元指數和人民幣匯率關聯度發生變化，不再單純的節奏同步，故而AH股流動性也走向分歧，但最終將再度回歸協同。屆時全球走出混亂期，中國資產在全球的影響力更進一步。 研報分析三大因素導致AH股偏離 研報分析，港股和A股走勢不一樣，第一個原因就是兩邊的上市公司類型差得挺多。就拿AI產業鏈來說，A股和港股的公司在產業鏈里的位置完全不同。如A股的創業板指、科創50指數在新經濟行業占比特別高，像新能源、半導體、生物醫藥、高端裝備這些國家重點扶持的新興產業，都是主力軍。這些行業雖然也會受宏觀經濟影響，但更多是靠產業政策支持、技術進步和國產替代來增長，自己本身的發展動力就很足，具有較強的內生增長動力；但港股的恒生指數里，傳統行業占比高，銀行、地產、能源、原材料這些周期性行業，權重較大。這些行業賺不賺錢，跟國內宏觀經濟周期綁得特別緊。恒生科技里的互聯網企業雖然算新經濟，但像阿里、京東、騰訊等本質上還是做消費的，業績好不好，全看國內消費市場火不火。 第二，中美流動性節奏差異。港股市場作為外資配置中國資產的核心通道，其運行特征與全球美元信用周期密切相關。2021年至今，因為疫情、供應鏈、關稅、美元指數波動、地緣博弈等太多因素交織，港股的外資流動性出現了大幅的起落波折。2026年初因地緣等因素影響，國際資金再度退出港股市場。值得注意的是，長期來看人民幣資產全球吸引力有望提升，港股作為外資配置中國第一站，有望吸引部分外資回流。近期已有部分跡象表明更多中東資金在港股布局。 第三個因素是制度因素。金融政策影響近年南向資金對港股的配置。南向資金是港股近年以來重要增量資金，而公募基金和保險資金是南向資金的重要構成。公募新規下，主動公募基金對港股熱門賽道股增配意願下滑。保險資金延續對港股市場增配，重點配置仍在銀行、公用等高股息紅利板塊。港股市場的IPO節奏與解禁規模對微觀流動性環境具有重要影響。近期港股發佈新規進一步鼓勵公司赴港上市，短期IPO對港股流動性的擾動或將延續。 港股短期承壓中長期優勢提昇 研報強調，當前全球處於非常的“超級大周期”，背後是科技周期、供應鏈重塑周期和財政周期共振。而這一共振的背後是全球新舊秩序更迭。 供應鏈重塑周期對應的是中國製造業加速崛起，而傳統福利國家加速製造業空心化。在這一過程中，中國藉助全球供應鏈重構東風推進經濟新舊轉換。中國A股創業板指與科創50指數中新經濟占比顯著較高，恒生指數中傳統行業權重較大，即便恒科包含較高權重的互聯網，也依然具有較高消費屬性。所以中國經濟完成新舊交替的過程，也是AH股分歧加深的過程。 研報認為，短期維度，強美元環境叠加AI應用端爭議，部分互聯網公司受“外賣大戰”影響下調業績，港股持續調整。3月以來在中東局勢持續升級背景下，全球資金進入“避險模式”，叠加市場對能源價格上漲引發“二次通脹”的擔憂，港股作為離岸風險資產直接承壓。 中長期維度來看，2025年下半年以來，加權人民幣匯率指數持續走強，反映人民幣昇值趨勢，在全球主要經濟體面臨增長動能分化的背景下，中國經濟基本面的韌性逐步凸顯，人民幣資產從“估值窪地”向“增長高地”切換，對全球資金吸引力有望持續提升。 此外，當前內地大量具備新質生產力特征的優質 A 股企業及細分龍頭赴港上市，港股資產池的成分結構正發生根本性優化。優質資產的上市有望吸引全球資金增配港股資產。 研報同時表示出對風險的擔憂，一是消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震蕩，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限；二是地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察；三是地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好，歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。（完） 【編輯：錢林霞】
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